卓鼎策略 9月社融增速或趋缓，PPI同比降幅料有收窄

　　财联社10月10日讯（记者夏淑媛）新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场预计9月信贷需求偏弱，新增社融规模或同比少增。其中，市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为1.2万亿元，或同比少增0.39万亿元；另对9月新增社融的预测中值为3.47万亿元，同比少增0.29万亿元。货币供应量方面，多家市场机构预计金融活化持续，9月M1有望延续上行，M2因去年高基数扰动则呈现回落。

　　物价方面，9月CPI同比增速或仍处低位，PPI同比降幅收窄。具体来看，市场机构对9月CPI同比增速预测中值为-0.2%，对9月PPI同比增速预测中值为-2.4%。

　　“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

　　9月人民币新增贷款或同比少增，市场预测中值为1.2万亿元

　　8月，新增信贷数据初现反弹迹象，“转正”录得0.59万亿元。

　　从本期来看，市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为1.2万亿元，较2024年同期1.59万亿元少增0.39万亿元，预测区间为0.8万亿至1.61万亿元。

　　多位市场人士分析，当前我国需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，9月信贷或呈现季节性回升，但延续弱修复态势。

　　分项来看，多家市场机构预计9月企业和居民信贷同比双双回落。

　　数据显示，9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，但绝对水平仍低于荣枯线，叠加票据利率走势和8月冲量短贷逐步到期，市场普遍预计9月企业短贷环比多增，但同比少增。

　　“企业中长贷来看，9月特殊再融资债发行528亿元，发行节奏继续减缓，年内化债对企业中长贷的影响仍有影响，且9月建筑业PMI仅回升0.2个百分点至49.3，施工进度仍然偏慢，预计9月企业中长贷环比多增，但同比少增。”财通证券首席经济学家孙彬彬表示。

　　居民信贷方面，多家市场机构预计居民短贷与中长贷也将呈现同比少增格局。

　　“9月初消费贷贴息政策开始发挥效应，居民出行和票房等高数据表现回暖，但9月乘用车市场受到2024年7月底开始的国家以旧换新政策加力扩围导致的部分乘用车厂商将8月末销量转到9月初的基数效应，同比略有下降，预计居民短贷也呈现环比多增，同比少增格局。”孙彬彬表示。

　　此外，9月，北上深限购政策调整优化背景下，地产销售环比高于季节性，但二线及以下城市地产销售表现不佳，预计9月居民中长贷环比多增，同比略少增。

　　“整体而言，实体融资需求依旧偏弱。”华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，

　　9月29日，国家发展改革委表示，新型政策性金融工具规模共5000亿元将全部用于补充项目资本金，或有助于带动四季度广义信贷扩张、并提振基建投资增速，为“准财政”扩张提供持续动力。

　　展望四季度，国金证券固收首席分析师尹睿哲表示：“四季度化债进入尾声，前期置换债务对信贷形成的拖累效应可能逐步减弱，企业信贷可能筑底回升。”

　　9月社融增速或小幅下行，M1-M2剪刀差收窄

　　今年前8个月，社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。从单月数据看，8月社融新增2.57万亿元，其中1.37万亿元来自政府发债融资。

　　本期调查显示，市场机构对9月新增社融规模预测中值为3.47万亿元，较2024年同期3.76万亿元少增0.29万亿元，参与机构预测区间为3.08万亿至3.86万亿元。

　　据Wind数据推断，9月政府债券净融资规模约1.21万亿，同比少增2729亿元， 9月企业债净融资规模约2437亿元，同比多增3755亿元。

　　对于9月社融增速，多家机构预计或在政府融资增速放缓的影响下小幅下行。

　　在中国银河证券首席宏观分析师张迪看来，政府融资增速的放缓主要由于政府债券融资节奏与去年错位，今年呈现政府债券融资前置，8月之后将面临政府债券融资的高基数，呈现同比少增。

　　浙商证券宏观联席首席分析师廖博也表示：“8月起政府债券已成为社融拖累项”。其预计9月社融新增3.08万亿，同比少增6000亿元，增速回落0.2个百分点至 8.6%。

　　货币供应量方面，多家市场机构预计金融活化持续，9月M1有望延续上行趋势， M2由于去年高基数扰动则呈现回落。张迪表示：“中国股市9月表现活跃，有望继续带动居民存款搬家，推动货币供应量上行。”

　　“政府债融资支撑力度减弱或带动社融及M2增速也处于下行通道中。”孙彬彬预计，考虑到社融增速与政府债支出影响，9月M2同比约为8.2%，10-11月M2分别为7.7%、7.5%。

　　9月CPI同比增速或仍处低位，PPI同比降幅或收窄至-2.4%

　　8月，CPI同比由7月持平转为下降0.4%，其中扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.9%，连续两个月创2024年3月来新高。

　　从同比读数来看，市场预计9月CPI同比增速持续在低位运行。具体来看，市场机构对9月CPI的预测中值为-0.2%，预测区间为-0.4%至0.1%。

　　业内人士分析，9月猪肉价格持续低迷导致CPI同比增速低位运行。

　　数据显示，上周猪肉平均价为24.29元/公斤，同比下降21.21%，环比下跌0.22元/公斤，再次刷新去年以来的最低价格水平。

　　“当前抑制CPI同比增速的主要因素在于猪、油价格偏低，不过原油价格定价权并不在国内。因此，缓解CPI同比弱势，政策只能在猪肉价格方面做文章，这就涉及生猪产业的产能去化。”招商证券宏观张静静团队在研报中指出，在CPI同比增长2%的经济目标下，其预计猪肉价格的持续下跌或倒逼政策采取更严厉的手段控制猪肉供给。

　　值得注意的是，10月核心通胀或有所回落。在民生银行首经团队看来，拖累因素来自三方面：一是9月服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，疫前同期平均变动上涨0.4个百分点，明显弱于季节性，对服务价格支撑减弱；二是9月是传统消费旺季，各大商家纷纷降价促销冲刺全年业绩，汽车、电子产品等价格下行；三是受学龄家庭租住高峰期结束等因素影响，重点50城住宅平均租金环比跌幅有所扩大。

　　PPI方面，2025年7-8月，反内卷政策带动的上游资源品涨价驱动PPI边际回暖。具体来看，市场机构对9月PPI的预测中值为-2.4%，预测区间为-2.6%至-2.1%。